ФРС столкнулась с тяжелыми перспективами в преддверии политики Трампа

Когда председатель Федеральной резервной системы США Джером Пауэлл обратится к средствам массовой информации после заседания центрального банка на этой неделе, ему, скорее всего, будет задан политический вопрос: как ФРС будет включать заявленные планы избранного президента Дональда Трампа по снижению налогов, тарифов и депортаций — в свою экономическую политику. прогнозы и денежно-кредитная политика?

В ноябре ответ Пауэлла был решительным: «Мы не догадываемся, не спекулируем, не предполагаем». На этот раз ему придется быть более ясным, пишет бывший вице-председатель ФРС в 2009-2018 годах. Билл Дадли для Bloomberg.

Действительно, ФРС может и должна иногда делать предположения о том, какое решение примут политики. Еще в декабре 2016 года, когда Трамп только что был избран на свой первый срок, прогноз предполагал, что «Конгресс примет снижение подоходного налога с населения на 1 процент валового внутреннего продукта (ВВП), которое начнется в третьем квартале следующего года. «

В то время я задал своим коллегам вопрос, аналогичный тому, который, вероятно, получит Пауэлл, пишет Дадли: «Каков порог принятия решения сделать ставку на что-то, если произойдет повышение торговых тарифов или ужесточение иммиграционной политики?» «Основываясь на ответе на тот момент и моем опыте работы в ФРС, я вижу четыре критерия», — добавляет он.

Во-первых, должна быть высокая вероятность того, что произойдет изменение политики.

Во-вторых, изменение должно быть достаточно большим, чтобы иметь значительные последствия для экономического роста, занятости, инфляции или финансовых условий, включая цены на акции и процентные ставки.

В-третьих, Федеральной резервной системе необходима ясность относительно того, какой будет политика. В декабре 2016 года потенциальные пошлины не были включены в смету. Как выразился Стив Кемин, тогдашний глава отдела международных финансов монетарного управления, возможности были «настолько разнообразны», а их размер «настолько трудно оценить», что центральные банки «решили не гадать».

В-четвертых, если рынки акций и облигаций ожидают перемен в политике, их будет трудно игнорировать. Это одна из причин, почему снижение налогов было включено в прогноз на декабрь 2016 года. «Было ясно, что участники финансового рынка пришли к выводу, что что-то может произойти», — сказал тогда Дэвид Уилкокс, тогдашний глава отдела исследований и статистики ФРС. Исключение этих ожиданий из прогноза было бы неоправданно громоздким и сложным процессом.

Как же тогда может действовать Джером Пауэлл? Я думаю, что он последует этому примеру с 2016 года. Он скажет, что ФРС ожидает продления снижения налогов с 2017 года. и включил это в смету, но никаких корректировок в отношении пошлин или депортаций сделано не было. Включение продления налоговых льгот имеет смысл, поскольку оно весьма вероятно и масштабно. Торговая и иммиграционная политика, напротив, остается слишком неопределенной, как и в 2016 году.

Пауэлл не сможет сказать, как все это повлияет на сводку экономических прогнозов Федерального комитета по открытому рынку (FOMC), поскольку его члены не связаны предположениями чиновников центрального банка. Однако я ожидаю, что они во многом будут следовать за чиновниками ФРС, включая лишь продолжение текущей налоговой политики. В результате их прогноз будет радужным, без каких-либо последствий для экономического роста, инфляции, производительности или предложения рабочей силы в виде повышения налогов, тарифов или депортаций.

В частности, я ожидаю, что прогноз Комиссии будет включать несколько более сильный рост в 2025 году. и 2026 г. по сравнению с сентябрьскими ожиданиями, что отражает устойчивую динамику экономики и тенденцию к росту производительности. Уровень безработицы останется немного выше уровня, который ФРС считает соответствующим стабильной инфляции. Инфляция замедлится до целевого показателя в 2%, скорее всего, в 2026 году. До 2026 года или 2027 год ставка по федеральным фондам упадет до нейтрального уровня ФРС, соответствующего инфляции в 2%. Этот путь, вероятно, будет включать снижение ставки лишь на 50-75 базисных пунктов в 2025 году. (против 100 базисных пунктов в прогнозах на сентябрь 2024 года) и несколько более высокую нейтральную ставку — вероятно, 3% или более.

Основной сюжет будет таким же, как и в сентябре: по мере ослабления рынка труда и снижения инфляции, денежно-кредитная политика постепенно перейдет от ограничительной к нейтральной, возможно, достигнув мягкой посадки. Поскольку политика администрации Трампа в отношении тарифов и депортации выходит на первый план, эта перспектива может стать менее радужной.