Глобальная финансовая система сталкивается с «матерью всех валютных кризисов»

Мир сталкивается с глобальным валютный кризис И стабильность всей финансовой системы угрожает, экономист Даниэль Альтман сказал в материале для авторитетного американского издания внешней политики. Мы уже вошли в незнакомую территорию — семь основных экономик имеют долги, превышающие их годовой ВВП, и это никогда не случалось в сочетании с такими высокими процентными ставками. Их валюты готовы к серии девальваций, напоминающих финансовый кризис азиатского и российского кризиса с конца 1990 -х годов, но в гораздо большем масштабе.

Какие 7 стран с избыточным долгом?

По оценкам Международного валютного фонда (МВФ) — Канада, Франция, Италия, Япония, Испания, Великобритания и Соединенные Штаты Америки имеют долг, который равен более 100% их национального валового внутреннего продукта. Большая часть этой группы названа в случае D-7 (6 стран из G7, все без Испании), взял серьезные кредиты во время мирового финансового кризиса и снова во время пандемии Covid-19. Япония плавала в долгах в течение четверти века.

Тем не менее, что касается зависимости D-7 от мировых кредитных рынков, сейчас все становится худшим.

Более точным показателем способности этой группы стран погасить свои обязательства является соотношение долга без финансовых активов к ВВП. По этому индикатору Канада находится в немного лучшем состоянии, чем в других странах. Но для группы соотношение оценивается в 100% в этом году и никогда не было выше в то время, когда процентные ставки также настолько высоки. Даже после большой рецессии соотношение было ниже. И хотя в начале пандемии она была немного выше, процентные ставки были довольно низкими.

Фактически, процентные ставки по облигациям, выпущенным D-7, увеличились на сотни основных пунктов за последние три года. Дальнейшее давление на кредитные рынки, куда бы они ни поступали, затрудняет ссуды их всех, и риски также будут углубляться для инвесторов. Причина — доходность ценных бумаг, выпущенных D -7, обычно движется параллельно. Эти триллионно -долларские значения тесно связаны, и падает плитка с домино может принести их всем.

Хитрый эффект, который может стать дефектом

Фото: Istock

Такая вещь произошла в недавнем прошлом, когда основные экономики боролись с высоким уровнем долга, они пытались предотвратить спекуляции со своими валютами или оба фронта в 1950-х годах, Великобритании в 1960-х годах и Италии в 1990-х годах.

Но инвесторы также могут быть теми, кто активирует девальвацию. Если они считают, что вскоре страна страдает от быстрой инфляции, что ее облигации не могут быть оплачены или что она инициирует саму девальвацию, то они начнут продавать свои ценные бумаги и валюту на свободном рынке. В конце концов, девальвация разрушит ценность ценных бумаг в кошельках инвестора. Поэтому, как только они подозревают, что будет девальвация, у них есть стимул продать все активы, номинальные в этой валюте.

Такие события могут начинаться без предупреждения и ускорения с точки зрения прорыва, заставляя правительства пытаться рефинансировать свои долги. Если девальвация широко распространяется, центральным банкам обычно необходимо вмешиваться и использовать свои резервы, чтобы купить свои собственные валюты. В то же время, однако, неопределенность увеличивает процентные ставки, что делает их еще более сложными.

Три механизма распределения девальвации и краха гигантов

Все это не было бы такой большой проблемой для мировой экономики, если бы девальвация была ограничена одной страной, даже если это была великая экономика. Но любая девальвация, вероятно, распространится по крайней мере к трем механизмам.

Один из них классический. Когда в 1967 году Соединенное Королевство пожралось, Испания, Португалия, Ирландия и несколько других стран быстро последовали примеру Британии. Они не хотели, чтобы их экспортеры находились в невыгодном положении с одним из их самых важных торговых партнеров. Вот почему они по существу восстановили те же условия торговли, что и раньше. Если Соединенные Штаты резко обесцениваются — например, за счет снижения процентных ставок и сознательно вызывая более высокую инфляцию — такие страны, как Канада, Мексика и Китай, могут последовать их примеру.

Во -вторых, девальвации имеют тенденцию распространяться из -за поведения самих инвесторов. Когда в портфелях крупных инвесторов существует значительная переоценка актива, как и в случае девальвации, инвестиционные менеджеры, как правило, переоценивают риски других таких активов. Например, девальвация в долларах США может привести к тому, что менеджеры пришли к выводу, что канадские ценные бумаги также более рискованны, даже если они абстрагируют коммерческие отношения между сторонами.

Фото: Istock

Такое поведение может заставить менеджеров снизить все свои активы таких активов, так что девальвация приведет к продаже, которая затрагивает несколько стран. Это произошло в Восточной Азии в 1997 году и в России в 1998 году. Инвесторы начали сомневаться в стоимости нескольких валют и отозвали свои деньги один за другим. Все страны обесценили, и только Россия на самом деле не погасила свой долг. Следующие операции следовали, правительства взимали строгие меры сбережений, и стандарт жизни рухнул. В Южной Корее ВВП на душу населения упал на одну треть в долларовом выражении в период между 1997 и 1998 годами.

В то время внезапный крах стольких валют удивил рынки. Инвесторы не понимали, насколько их риски были. Их кошельки были недостаточно диверсифицированы, чтобы избежать аварии. Азиатский и российский кризис привел к краху долгосрочного управления капиталом, а затем один из крупнейших хедж-фондов в мире. На этот раз, когда участвует гораздо более крупные экономики, больше гигантов может упасть.

Третий источник инфекции является специфическим для основных экономик и поэтому не присутствовал во время азиатского и российского кризиса. Поскольку крупные центральные банки обладают ценными бумагами, которые были деноминированы друг в друге, девальвация любого из них может снизить стоимость всех их резервов, ослабляя их способность защищать свои собственные валюты от спекуляций. Конечно, Федеральная резервная система США занимает относительно небольшие должности в евро и иене, но должности в долларах и евро в других центральных банках намного больше.

Самая сложная ситуация может возникнуть — как это произошло во время последнего мирового финансового кризиса — среди стран, которые разделяют центральный банк. Не каждая страна будет поддерживать девальвацию в районе евро. Германия находится в гораздо лучшем финансовом положении, чем Франция, Италия и Испания, и неохотно принимает инфляцию, связанную с более дешевыми евро. Таким образом, как и Греция в 2010 году, Франция, Италия и Испания могли быть вынуждены искать спасательные пакеты, чтобы рефинансировать свои долги только на этот раз, что пакеты будут намного больше. Если этим странам нужны триллионы долларов для урегулирования своих долгов, давление на кредитные рынки может привести к увеличению долгосрочных процентных ставок по всему миру.

Тревожные сигналы

Хотя страны D-7 до сих пор смогли сохранить свои долги, рынки посылают некоторые сигналы тревоги. В последнее время огромные суммы денег были переведены из государственных облигаций в корпоративные ценные бумаги. В настоящее время японские облигации близки к самой высокой доходности с конца первого десятилетия 21 -го века. Другие страны D-7 сообщили о своих самых высоких доходах в течение более десяти лет, но уровень долга во втором десятилетии века был более контролируемым.

В США доходность 30-летних государственных облигаций приближается к 5%, несмотря на (несмотря на (несмотря на 5% (Или, может быть, из -за) передача Министерства финансов в краткосрочную стратегию финансирования. Поскольку его возможности сужаются, департамент чаще реструктурирует свои кредиты, чтобы не платить растущие процентные ставки по долгосрочному долгу. Еще более тревожно вызывает то, что он все чаще опирается на первичных дилеров (в основном крупные банки) Рефинансировать свои долги, что означает, что другие инвесторы меньше заинтересованы в его ценных документах.

Фактически, поскольку уровни долга начали достигать рекордных высот, и инфляция начала подрывать стоимость валют, инвесторы искали безопасное убежище за пределами основных рынков. Столкнувшись с серией отклонений, они, по сути, сыграли бы следующую финансовую игру: с валютами, которые находятся вокруг них, цель будет заключаться в том, чтобы вложить свои деньги в последние активы, которые сохранили их ценность.

Фото: Istock

Где инвесторы ищут убежища?

Среди традиционных фаворитов выделяется золото. С тех пор, как Федеральная резервная система США начала свою кампанию по ужесточению политики в 2022 году, ее цена в долларах выросла на 70%.

Между тем, швейцарский Фрэнк увеличился на 17% по сравнению с долларом и на 7% против евро.

Биткойн, хотя и гораздо более нестабильный, почти утроил свою ценность.

Некоторые инвесторы по -прежнему видят евро -декомированные ценные бумаги и безопасное убежище, вероятно, предполагая, что Германия будет спасательным поясом.

Рынки до сих пор относительно спокойны. Но МВФ ожидает, что давление на государственные бюджеты увеличится, поскольку обязанности ограничивают глобальный рост. Экономические эксперты в странах так называемых. Группа D-7 продолжает предупреждать о фискальных кризисах. Без реалистичной перспективы сокращения своих долгов за счет более высоких налогов или снижения затрат, страны D-7 находятся на пути к девальвации. Будут ли они попытаться справиться с собой, или они будут ждать, пока рынки заставят их?

Источник: Даниэль Альтман — экономист и старший редактор Foreign Policy