Когда прибыль «слишком хороша»: рост компании Rheinmetall под пристальным вниманием

Акции Rheinmetall, крупнейшего немецкого оборонного производителя, в последнее время пристально следят инвесторы из-за возросших шансов на мир между Россией и Украиной, пишет Bloomberg.

Однако риск, связанный с прибылью Rheinmetall, превышает вероятность того, что президент Украины Владимир Зеленский примет требования президента России Владимира Путина.

Обрисовав свои амбиции по увеличению выручки в пять раз до примерно 50 млрд евро в год к 2030 году, генеральный директор Армин Паперджер пообещал инвесторам, что в течение этого периода рентабельность операционной прибыли превысит 20%. Оборонный бизнес Rheinmetall уже обеспечивает операционную рентабельность продаж примерно в 18-19%.

Хотя для производителя оружия вполне нормально получать прибыль от перевооружения региона, аналогично тому, что делали производители лекарств во время пандемии, ожидаемая прибыльность Rheinmetall отличает ее от других западных оборонных гигантов.

Поставщики оборонных услуг получают большую часть своих продаж за счет контрактов с правительствами, которые, как правило, не хотят набивать карманы акционеров за счет налогоплательщиков. Высокая рентабельность Rheinmetall – особенно в подразделении боеприпасов – не является секретом и в среднесрочной перспективе может столкнуться с усилением конкуренции.

«Поддержание рентабельности выше 20% может стать настоящей проблемой», — отмечают аналитики Agency Partners.

Главный заказчик Rheinmetall, Германия, стремится создать крупнейшую обычную армию в Европе и не будет замедлять темпы, даже если на Украине будет достигнут мир. Страна ослабила долговой тормоз, чтобы обеспечить адекватное финансирование. Она хочет как можно быстрее восстановить свою армию, а не сражаться ради прибыли.

Компания Rheinmetall позиционирует себя как поставщик оборудования, необходимого НАТО, посредством приобретений и инвестиций, и это заслуживает вознаграждения. В период с 2011 по 2020 год, когда Германия не хотела тратить много средств на оборону, операционная рентабельность компании в среднем составляла около 5%.

В сентябрьском интервью Bloomberg Паперджер отверг угрозу непредвиденных налоговых поступлений, заявив, что 20%-ная маржа «абсолютно» достижима. Финансовый директор Клаус Нойман заверил инвесторов, что компания предлагает «хорошее соотношение цены и качества».

«Органы закупок обычно основывают свои решения в первую очередь на цене поставщика и возможностях доставки, а не на потенциальной прибыли», — сказал представитель Rheinmetall.

Щедрая прибыль Rheinmetall от бизнеса по производству боеприпасов обусловлена ​​экономией за счет масштаба, операционным рычагом и интеграцией. Компания производит готовые боеприпасы, включая патроны, детонаторы, взрывчатку и метательное топливо, поэтому получает прибыль, которую в противном случае можно было бы распределить. Чем больше компания производит, тем лучше покрываются ее постоянные издержки и тем больше денег она зарабатывает. Он может предлагать цены, которые менее интегрированным или более мелким конкурентам было бы трудно предложить.

Rheinmetall ожидает, что эта благоприятная ситуация сохранится, прогнозируя, что к 2030 году запас по боеприпасам и вооружению составит около 30%. Ожидания в отношении других видов деятельности также оптимистичны.

Впечатляющая прибыль Rheinmetall подкрепляет ее рыночную капитализацию в 68 миллиардов евро. Но остается вопрос, является ли оно устойчивым. Конкуренты, такие как BAE Systems, расширяют свои заводы по производству боеприпасов. Поскольку спрос и предложение уравновесятся, немецкий производитель может столкнуться с еще большим давлением, требующим снижения цен. И если к 2030 году компания будет получать операционную прибыль в размере 10 миллиардов евро в год, как она надеется, налогоплательщики могут отказаться.

Продукция компании в основном предназначена для наземного базирования, и она использовала свои денежные средства для диверсификации, включая недавнюю покупку базирующихся в Бремене военно-морских судов Lürssen. В военно-морской сфере она хочет повторить план вертикальной интеграции, продавая корабли, ракеты и системы боевого управления. Еще неизвестно, сможет ли этот бизнес достичь рентабельности в 15%.

Компания также инвестирует в заводы. В течение следующих пяти лет запланированы капитальные затраты в размере более 8 миллиардов евро. Наряду с новыми объектами хранения боеприпасов и пороха в Болгария и Румынии компания Rheinmetall автоматизирует свои заводы для увеличения объемов. Новому заводу в Нижней Саксонии нужно всего 120 человек для производства 350 000 артиллерийских снарядов в год, что соответствует доходу около 1,5 миллиарда евро.

Это должно поддержать рентабельность, которая может оставаться ограниченной из-за более высоких затрат на рабочую силу в Германии. Но с политической точки зрения роботы — палка о двух концах: хотя правительства получают необходимое им оружие быстрее, европейские оборонные инвестиции могут не привести к желаемому экономическому буму и росту рабочих мест.

Rheinmetall стремится привлечь около четверти расходов на вооружение европейских членов НАТО, но, по оценкам, к 2030 году ей понадобится всего 70 000 сотрудников.

Хотя это примерно вдвое превышает численность персонала компании в прошлом году, это намного меньше, чем 110 000 сотрудников BAE Systems сегодня. И это малая часть из более чем 630 тысяч сотрудников автопроизводителя Volkswagen, из которых около 45% находятся в Германии.

Тем не менее, Rheinmetall ожидает, что местная оборонная промышленность создаст до 600 000 рабочих мест в ближайшие годы.

Отдельно компания будет платить высокие налоги в ближайшие годы. Но в отличие от европейских конкурентов в области оборонной промышленности, акции которых частично принадлежат правительствам, акции Rheinmetall остаются в частных руках. Это упущенная возможность для Германии, которая приобрела крупную долю в компании Hensoldt, производящей оборонную электронику. Большинство немцев не владеют акциями и не участвуют в буме акций Rheinmetall, которые выросли на 1400% с начала российского вторжения в Украину. Если компания продолжит получать непредвиденную прибыль, давление с целью снизить цены или платить больше налогов наверняка усилится.