Рынок извлек выгоду из высокой доходности облигаций США, но теперь опасается этого

Доходность 10-летних казначейских облигаций США утром 8 января была лишь немного ниже уровня апреля 2024 года. топ, но акциям, особенно компаниям с малой капитализацией, это совсем не понравилось.

Это часть изменения в настроениях инвесторов за последний месяц. Они больше не думают, что более высокая доходность государственных облигаций является нежелательным побочным эффектом более сильного экономического роста, обещанного избранным президентом Дональдом Трампом, а скорее обеспокоены тем, что более высокие затраты по займам окажутся решающими, пишет The Wall Street Journal.

Если их опасения подтвердятся, 2025 г. это будет непросто, добавляют СМИ.

Доходность акций и облигаций подскочила, поскольку инвесторы ожидали многого от новой администрации Трампа: дерегулирования и снижения налогов для стимулирования роста и тарифов для противодействия уступкам со стороны других стран. Более высокая доходность облигаций не имела большого значения, когда было так много всего, о чем можно было мечтать.

Однако всего несколько недель спустя реальность ударила в полную силу. Трамп, возможно, не сделает ничего, кроме хороших дел, особенно когда дело касается обещанных депортаций. Его тарифы, скорее всего, будут постоянными и не подлежащими обсуждению, что может оказать давление на экономический рост и повысить инфляцию.

Не менее плохо и то, что растет риск того, что экономика не сможет справиться с большей частью «хороших» вещей. Когда экономика растет быстрее, чем это возможно, результатом является либо инфляция, либо повышение процентных ставок, либо и то, и другое. Именно поэтому доходность облигаций растет в ожидании того, что произойдет.

К Рождеству акции небольших компаний и равновзвешенная версия индекса S&P 500 вернулись к предвыборным уровням. Между тем доходность гособлигаций недавно подскочила до 4,7%.

Большой вопрос заключается в том, пострадали ли акции из-за такой высокой доходности облигаций или просто из-за того, что они подорожали слишком быстро и за слишком короткое время. Если уровень доходности имеет значение, у фондовых рынков есть проблема. Если это связано со скоростью изменений, инвесторы могут просто подождать, пока произойдет спад.

Но акции страдают из-за основного смысла облигаций, а не из-за скорости изменений. Но отделить эти две вещи друг от друга действительно сложно.

Главный посыл заключается в том, что мы близки к пределам роста. Вместо того, чтобы горячая экономика улучшала жизнь, она просто порождает инфляцию, и Федеральной резервной системе необходимо охладить ее с помощью более высоких процентных ставок. Чтобы внести ясность: экономика США еще не достигла этой стадии, и фьючерсные трейдеры все еще полагают, что в этом году вероятно одно снижение ставки ФРС. Однако, по их оценкам, вероятность более чем двух снижений ставок составляет всего 16%. Многие управляющие фондами прогнозируют, что в этом году снижения ставок вообще не будет.

Если Казначейство Трампа откажется от ориентации министра финансов Джанет Йеллен на краткосрочные заимствования, потребуется выпустить больше облигаций, даже если дефицит не увеличится. Компании также берут крупные займы, рефинансируя долги с наступающими сроками, возникшие со времени пандемии.

Более высокая доходность, сопровождаемая более сильным ростом, в целом позитивна для акций, поскольку более сильный рост означает большую прибыль. Однако более высокая урожайность без более сильного роста – это всего лишь проблема.

Ян Стили из JP Morgan Asset Management отметил, что облигации начинают выглядеть привлекательными как из-за их доходности, так и из-за их защитных качеств в условиях экономического спада. И это несмотря на более сильную, чем ожидалось, инфляцию и возможную инфляционную политику новой администрации.

Доходность может вырасти еще больше. «Определенно ощущается импульс к повышению доходности в краткосрочной перспективе», — прокомментировал он.

Если доходность продолжит расти, акции могут серьезно упасть, как это произошло, когда доходность подскочила до 5% в октябре 2023 года. Кристиан Мюллер-Глиссманн из Goldman Sachs отмечает, что даже ценовые потери от повышения доходности облигаций до 5% могут быть покрыты менее чем за шесть месяцев роста облигаций.