Три причины, по которым сообщения ФРС расходятся с ожиданиями

Председатель Федеральной резервной системы США Джером Пауэлл недавно заявил, что сообщение центрального банка станет частью обзора денежно-кредитной политики на 2025 год. Это логично, поскольку сообщения ФРС формируют ожидания рынка относительно будущей динамики процентных ставок и влияют на финансовые условия – ключевые каналы передачи монетарной политики, пишет Билл Дадли для Bloomberg.

Возглавляемое Пауэллом денежно-кредитное управление получило в основном положительные оценки от ученых, экономистов и участников рынка. Исследование Брукингского института за 2024 год дает ФРС среднюю оценку B+, что немного ниже, чем в 2020 году, но выше, чем оценка B- в 2016 году. Однако в последнее время критика усилилась. На пресс-конференции в прошлом месяце многие отметили диссонанс между решением ФРС снизить процентные ставки на фоне ее прогнозов устойчивого экономического роста и ускорением инфляции в 2025 году.

Коммуникация ФРС может быть улучшена в нескольких областях. Во-первых, режим гибкого таргетирования средней инфляции (FAIT) центрального банка недостаточно ясен. Представители монетарных властей не уточнили ни период, в течение которого применяется понятие «средний», ни то, как долго они должны позволять инфляции превышать 2%. Пауэлл намекнул, что эта проблема будет решена, скорее всего, за счет отказа от FAIT и возвращения к ФРС, всегда стремящейся к инфляции на уровне 2%. Это имеет два преимущества: упрощение коммуникации и устранение тенденции откладывать ужесточение денежно-кредитной политики после периодов, когда инфляция постоянно была ниже 2%.

Во-вторых, «Сводка экономических прогнозов» ФРС (SEP), подготовленная Федеральным комитетом по открытому рынку (FOMC), страдает существенными недостатками. Например, члены FOMC не обязательно действуют на основе общего набора предположений. Как отметил в прошлом месяце Джером Пауэлл, некоторые включили в свои прогнозы экономические последствия предложенной политики избранного президента Дональда Трампа, другие — нет, а третьи «не сказали, включили они это или нет».

А поскольку отдельные экономические прогнозы валового внутреннего продукта (ВВП), уровня безработицы и инфляции не связаны явно с прогнозами процентных ставок, трудно судить, вызваны ли расхождения в ожиданиях стоимости заимствований различиями в экономических перспективах или различиями в прогнозах процентных ставок. мнение о том, как ФРС должна реагировать.

Наконец, ПВЗС фокусируется на модальном экономическом прогнозе каждого участника. Это маскирует различия в оценках риска и неопределенности руководителей центральных банков относительно того, как может развиваться экономика и как они могут реагировать, если модальные прогнозы не сбудутся.

Исправить эти недостатки SEP сложно, и именно поэтому они сохраняются. Это говорит о том, что лучшим решением может быть разработка и публикация консенсусного прогноза, как это делают многие другие центральные банки, и устранение важности ПСР. Тем не менее, разработка консенсусного прогноза, который был бы своевременным и репрезентативным для FOMC, затруднен из-за его размера и географического разнообразия его членов.

Публикация прогноза персонала ФРС позволит обойти многие проблемы. Он доступен своевременно и уже служит ориентиром для индивидуальных прогнозов членов Федеральной комиссии по открытому рынку. Хотя руководители центральных банков, возможно, не в восторге от немедленного опубликования своих прогнозов (а не с пятилетней задержкой, как сейчас), этот подход без особых трудностей работает в Европейском центральном банке (ЕЦБ), который также имеет большую и географическую разнообразный актерский состав.

Вторым способом снизить значимость модальных прогнозов СЭП могла бы стать публикация альтернативных сценариев развития экономики при различных предположениях. Это уже делается регулярно посредством «альтернативных симуляций» ФРС в ее книге «Tealbook», которая распространяется среди центральных банков перед каждым заседанием. Это позволило бы участникам рынка лучше понять, как монетарные власти могут реагировать на изменения экономических перспектив, вызванные, например, изменениями в торговой и иммиграционной политике.

В-третьих, чиновникам ФРС следует разработать последовательный режим коммуникации для количественного смягчения (QE) и количественного ужесточения (QT). Это включает в себя рекомендации о том, когда проводить количественное смягчение для поддержки функционирования рынка, а не предоставлять дополнительные стимулы денежно-кредитной политики, когда ФРС ограничена нулевым минимумом краткосрочных процентных ставок. Он также должен включать четкую структуру затрат и выгод, чтобы участники рынка могли лучше оценить, как изменения в экономических перспективах повлияют на сроки и масштабы QE и QT.

Чем лучше качество коммуникации Федеральной резервной системы, тем точнее участники рынка смогут оценить, как политика может измениться в зависимости от экономических обстоятельств. Это усиливает связь между действиями ФРС по денежно-кредитной политике и финансовыми условиями, что, в свою очередь, увеличивает скорость и точность передачи денежно-кредитной политики.