Золото находится во власти Трампа, Китая и долларового короля

Обычно лучшее лекарство от высоких цен – это еще более высокие цены, и золото сейчас усвоило этот урок на собственном горьком опыте. С тех пор, как перспектива нового срока Дональда Трампа стала реальностью, драгоценный металл получил двойной удар. Падение на $220 за тройскую унцию, или 8%, с конца октября может показаться незначительным в контексте того, что в этом году цена все еще выросла более чем на 25%. Но потеря импульса значительна – золото больше не движется только вверх. Возобновится ли его рост, остается неясным, пишет редактор Bloomberg Маркус Эшворт.

В торговле «Америка прежде всего» произошел переход от активов-убежищ к более рискованным активам, в первую очередь к активам, номинированным в долларах. Мало того, что золото выглядит переоцененным после достижения рекордного уровня в этом году, но его долларовая цена для инвесторов за пределами США выросла на 5%.

Отток из основного биржевого фонда физического золота США в этом месяце составил более $1,4 млрд, или около 20 тонн. Между тем, по данным аналитиков Commerzbank, центральный банк Китая за последние шесть месяцев не увеличил свои резервы в 2264 тонны. Похоже, регулятор махнул рукой на чрезмерно высокие цены. Также, пожалуй, лучший индикатор розничного спроса в Китае — данные Федеральной таможенной службы Швейцарии, показавшие, что август стал первым месяцем за более чем три года без экспорта в Поднебесную.

Аналитики Deutsche Bank сделали три вывода из падения золота. Во-первых, несмотря на победу Трампа, рынки не беспокоят кредитные риски США. Это отразилось в ужесточении спредов по корпоративным и высокодоходным облигациям. Обеспокоенность также неожиданно ослабла по поводу растущего бюджетного дефицита и беспокойства по поводу независимости Федеральной резервной системы. Это существенно отличается от предвыборной версии, которая была ключевым фактором роста цен на золото.

Во-вторых, по данным Deutsche Bank, спрос на золото со стороны иностранных центральных банков падает, поскольку «многим теперь приходится использовать долларовые резервы для защиты своей валюты от бегства капитала» по мере укрепления доллара США. Вероятно, больше всего это затрагивает Китай – хотя у страны есть неплохой золотой запас на черный день. Однако это касается не всех. Более широкий индекс валют MSCI Emerging Market с конца сентября потерял почти 3%, сведя на нет прибыль за год.

Наконец, аналитики Deutsche Bank полагают, что, хотя существуют иностранные структуры государственного сектора, вынужденные продавать доллары, в частном секторе это совершенно не так. Они подчеркивают, что чем выше риск того, что правительство подвергнется санкциям со стороны США, тем выше чистый спрос на доллары. Долларовый король продолжает безраздельно властвовать, поскольку сейчас все дороги ведут к большой партии американских активов – биткойн, возможно, стал еще одним заметным приростом после того, как его цена выросла на 37% после победы Трампа. Растущий спрос на рисковые активы в значительной степени ориентирован на США, но уникальное преимущество мировой резервной валюты означает, что также растет спрос на активы-убежища.

Важно оценить меняющийся инвестиционный ландшафт. Стратег Societe Generale Эндрю Лэпторн называет американские акции «несомненно дорогими», но отмечает, что разговоры об оценках с инвесторами «все реже». На долю США приходится около 74% рыночной капитализации индекса MSCI World, что является рекордным показателем. «Это почти полностью связано с ценовой премией, без которой США были бы ближе к 50% мирового рейтинга MSCI», — оценивает Лэпторн.

Это ценовое действие типа «закрой глаза и покупай». Стоит повторить, что остальной мир формирует лишь четверть мировой капитализации рынка капитала. Перефразируя Гора Видала: «Недостаточно просто добиться успеха. Другие должны потерпеть неудачу».

Майкл Келли из Pinebridge Investments считает, что Трамп создает проблемы повсюду. «У Европы есть большая цель по всем этим торговым вопросам», — говорит он. Более того, политика, проводимая Китаем, в лучшем случае «замедлит спад, а не повернёт его вспять». Поэтому компании или страны, которые полагаются на экспорт в Китай, действительно пострадают», — считает он. Европейские экспортеры подвергаются наибольшему риску, если разразится тарифная война.

По мнению Криса Уотлинга, основателя Longview Economics, тремя основными историческими движущими силами цен на золото являются доллар, инфляционные ожидания и прогнозы процентных ставок. Смягчение инфляционных ожиданий менее благоприятно для золота. Хотя потребительские цены в США выросли в октябре, рынок государственных облигаций был настроен весьма оптимистично, что усилило ожидания очередного снижения ставок ФРС на 25 базисных пунктов в декабре.

Однако председатель центрального банка Джером Пауэлл в своем последнем выступлении, похоже, не выразил такого энтузиазма по поводу необходимости последовательного снижения процентных ставок, что делает вполне возможной паузу в повышении процентных ставок в начале следующего года. Учитывая доходность 10-летних казначейских облигаций, близкую к 4,5%, что обеспечивает здоровую доходность более 2% в реальном выражении с поправкой на инфляцию, блеск золота не выглядит таким привлекательным, когда оно не приносит дохода и требует хранения затрат. Условия внезапно изменились: от поддержки золота к работе против него.

Стратеги Goldman Sachs сохраняют оптимистичный настрой, ожидая, что к концу 2025 года металл, наконец, достигнет $3000 за тройскую унцию, что будет обусловлено возобновлением покупок центральными банками и дальнейшим снижением процентных ставок ФРС. Они полагают, что администрация Трампа, ведущая к повышению тарифов и, возможно, к увеличению дефицита, пойдет на пользу золоту в долгосрочной перспективе. Президентство Трампа будет непредсказуемым. Золото всегда будет иметь свое применение, но для возобновления восходящего движения может потребоваться более агрессивный подход ФРС к снижению ставок, что значительно ослабит доллар. Однако в конечном итоге судьба металла по-прежнему зависит от потребностей и прихотей Китая.