Золотой парадокс: почему цены на драгоценные металлы падают, несмотря на войну и нефтяной шок?

Война, нефтяные потрясения и волатильность рынка – обычно идеальный шторм для золота. Однако цены падают. Ответ кроется не в страхе, а в механике глобальных потоков резервов.

В течение многих лет история писала сама себя. Золото и серебро выросли, поскольку инвесторы искали убежища от мира избытка денежных средств, финансового безрассудства и ослабляющего доминирования доллара. Центральные банки по всему миру незаметно перешли от казначейских облигаций США к слиткам. Структурный бычий сценарий для драгоценных металлов никогда не выглядел сильнее, пишет Investing.com.

Затем за три недели золото потеряло 14% своей стоимости. Серебро подешевело еще больше – на 28%. На первый взгляд, время этого события не имеет смысла. Мир находится в состоянии войны. Нефтяные рынки в шоке. Волатильность растет. Да, доллар укрепляется и восстанавливается после многолетних минимумов. Это должен быть лучший час для драгоценных металлов. Вместо этого они терпят крах.

Объяснение звучит одновременно нелогично и проясняюще: золото больше не ведет себя как «актив, вызывающий страх». Он удерживается как актив резервного потока, и в настоящее время эти потоки меняют направление.

Десятилетие денежной девальвации

Чтобы понять, почему золото растет в цене в течение многих лет, нужно сначала понять два столпа, лежащих в основе бычьего сценария. Во-первых, это обесценивание денег. После финансового кризиса 2008 года и во время пандемии центральные банки развитых стран приступили к беспрецедентному расширению балансов. Денежная масса росла быстрее, чем объем производства. Реальные процентные ставки стали отрицательными, и в конечном итоге началась инфляция.

В этой среде твердые активы – прежде всего золото и серебро – предлагали что-то все более дефицитное: средство сбережения, которое нельзя было напечатать. Институциональные и розничные инвесторы вложили капитал в драгоценные металлы, чтобы застраховаться от медленного снижения покупательной способности.

Логика проста и убедительна: если бумажные валюты обесцениваются, владейте активами, которые не обесцениваются.

Золото стало предпочтительным резервным активом, а не просто безопасной гаванью – структурный сдвиг, который меняет то, кто покупает и почему.

Вторым столпом стала дедолларизация. Превращение доллара США в оружие в 2022 году, когда Вашингтон и Брюссель заморозили валютные резервы России, затронуло каждую страну с профицитом. Послание было суровым: активы, выраженные в долларах, включая государственные облигации, могут быть конфискованы. Золото — нет.

Реакция была быстрой и исторической. Центральные банки, особенно в странах Глобального Юга и Персидского залива, начали накапливать золото темпами, невиданными десятилетиями. Саудовская Аравия, Объединенные Арабские Эмираты (ОАЭ), Кувейт и Китай стали крупными покупателями. Это не был спекулятивный поиск. Это было суверенное управление активами – структурное перераспределение от зависимости от доллара к активу, за который никто не несет ответственности.

Нефтяной шок

Конфликт с Ираном и, в частности, блокада Ормузского пролива, с жестокой эффективностью перевернули эту динамику. Пролив является сердцем мирового нефтяного рынка, через него ежедневно проходит около 20% мировой нефти. Эмбарго не просто повышает цены на нефть, оно перекрывает потоки доходов для стран-экспортеров, которые стали наиболее надежными маргинальными покупателями золота.

Саудовская Аравия, ОАЭ и Кувейт управляют своими суверенными фондами благосостояния и резервными портфелями на основе профицита нефтедолларов. Когда доходы от нефти резко сокращаются – как это происходит сейчас, когда заблокирована крупная судоходная артерия – эти излишки сокращаются или исчезают. Результат: маргинальный покупатель золота перестает покупать или, что еще хуже, становится продавцом, вынужденный ликвидировать позиции для выполнения внутренних бюджетных обязательств.

Китай добавляет еще одну сложность. Крупнейший в мире импортер нефти сейчас сталкивается со значительным шоком условий торговли. Более медленный рост означает меньшее положительное сальдо торгового баланса. Меньшие профициты означают более медленные темпы накопления резервов, а более медленное накопление резервов означает меньший спрос на актив, который служил альтернативной резервной валютой.

(Продолжение на следующей странице)